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东方铁塔IPO询价定价分析报告:多领域发展的钢结构与铁塔制造商

发布时间:2011-01-21    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

主营业务与行业地位:公司是一家主营钢结构(电厂、石化、民用建筑钢结构)和铁塔类(输电线路铁塔、电视塔、通信塔)研发、设计、生产、销售和安装的高新技术企业。核心产品电厂钢结构、广播电视塔居行业龙头地位,输电线路铁塔市场份额排名第五(4.8%)。

2007~2009年,主营业务收入为11.02、13.15、14.78亿,CAGR达到15.8%,净利润分别为0.55亿、0.62亿、1.43亿,CAGR达到61.2%。

盈利模式:2010年上半年,公司收入结构中,钢结构、角钢塔、钢管塔收入占比分别为41%、40%以及16%。从历年收入结构来看,钢结构收入占比逐步下降,角钢塔收入增长迅速,钢管塔收入稳定增长。

2009年公司40.3%销售收入来源于电网,37.9%销售收入来源于电厂。

增长路径与驱动因素:公司未来增长主要来自于火电厂、核电站、石化、民用钢结构等多个领域,是少有的多领域发展的企业。火电:2009年底我国火电装机容量6.52亿千瓦,预计2020年我国火电装机将达10.25亿千瓦。核电:核电站建设迎来高峰期,未来核电站业务将成为公司重要赢利点。电网:预计2009~2010年国家电网的特高压电网投资规模为830亿元,2011~2015年为3000亿元,2016~2020年为2500亿元。海外:海外电力设施建设带来更多的建设需求。

竞争优势:公司坚持“大行业、大客户、大项目”的战略方针,坚持与五大电力集团等公司的长期合作,产品创新提高公司定价能力。

盈利预测:根据对钢结构行业与公司特点的分析,我们预测公司2010~2012年实现的净利润为2.17亿、2.89亿、3.69亿,同增52.1%、33.8%、27.7%,对应的每股收益为1.26元、1.67元、2.13元。

估值:同类公司10年平均市盈率33.26倍。最近上市10个中小板公司,平均发行市盈率43倍。我们认为东方铁塔(002545)合理市盈率40-45倍,对应股价50.0~56.3元,首日预计涨幅10%,对应股价55.0~61.9元。

申请时请注明股票名称